Казахстан: Подтверждение рейтинга и факторы риска

от

АСТАНА — Рейтинговое агентство S&P Global Ratings подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг Казахстана на уровне ‘BBB-‘ и краткосрочный – ‘A-3’, сохранив позитивный прогноз. Национальная шкала подтверждена на уровне ‘kzAAA’. Позитивный прогноз, как отмечается в пресс-релизе агентства, обусловлен ожиданиями сохранения фискальной консолидации в течение ближайших двух-трех лет при одновременном поддержании существенных ликвидных резервов. Ужесточение фискальных правил и усилия по расширению налоговой базы, не связанной с нефтедобычей, представляются ключевыми факторами, поддерживающими этот процесс.

В мире, одержимом скоростью, мы выбираем силу. Силу фундаментального анализа, долгосрочных стратегий и реальной стоимости бизнеса. Это не гонка, это создание наследия.

Создавать Наследие

Прогноз и потенциальные изменения рейтинга

S&P указывает на возможность пересмотра прогноза в сторону стабильного в случае отмены мер, направленных на улучшение налоговых сборов и диверсификацию доходов, или если новые бюджетные правила не позволят предотвратить дальнейшее снижение ликвидных активов правительства. Снижение рейтинга также может последовать в случае резкого и продолжительного падения нефтедобычи, включая прекращение транзита нефти по трубопроводу Каспийского трубопроводного консорциума (КТК), что приведет к существенному увеличению государственного долга. Ослабление внешних ликвидных позиций, вызванное устойчивым дефицитом текущего счета, также может оказать давление на рейтинг.

В позитивном сценарии S&P отмечает возможность повышения рейтинга в случае укрепления фискальных буферов за счет сдерживания расходов и поддержки неналоговых доходов, при условии стабилизации долговой нагрузки на умеренном уровне.

Фискальная консолидация и нефтезависимость

Подтверждение рейтинга, по мнению S&P, отражает оценку того, что новая среднесрочная бюджетная политика может способствовать сокращению устойчивого дефицита бюджета и возобновлению накопления активов в Национальном фонде Казахстана (НФК), несмотря на более слабые перспективы нефтедобычи, обусловленные перебоями в начале 2026 года.

Новый налоговый кодекс, принятый в июле 2025 года, предусматривает повышение ставок НДС и подоходного налога, упрощение налогового администрирования и ужесточение контроля за расходами. Ожидается, что эти меры позволят сократить дефицит бюджета до 1,5–2,5% ВВП в течение следующих трех лет, по сравнению с 3,7% в 2025 году. Ликвидные активы правительства, в основном внешние инвестиции НФК, как прогнозируется, останутся выше 20% ВВП в среднесрочной перспективе, что позволит удержать чистый долг на уровне 7–8% ВВП к 2028–2029 годам.

Нефтегазовый сектор по-прежнему составляет около 20% ВВП, более 30% государственных доходов и более половины экспорта. Уровень рисков остается повышенным, поскольку около 80% нефтяного экспорта осуществляется через российскую инфраструктуру, в частности, трубопровод КТК. Нападения беспилотников на объекты КТК в феврале и ноябре 2025 года подчеркнули эту уязвимость. Тем не менее, S&P ожидает лишь незначительное снижение нефтедобычи, около 4%, в 2026 году, поскольку поврежденные объекты были относительно быстро восстановлены. Дальнейшие сбои, в базовом сценарии агентства, будут кратковременными.

Альтернативные маршруты, такие как трубопровод Баку-Тбилиси-Джейхан вдоль Среднего коридора и нефтепровод Казахстан-Китай (НКК), обеспечивают диверсификацию, но S&P предостерегает, что они вряд ли смогут принять более 20% экспорта страны, и потребуют более высоких затрат, логистических сложностей и значительных дополнительных инвестиций в инфраструктуру.

В то же время S&P отмечает, что отношения с Россией остаются важными для Казахстана, учитывая торговые связи и общую границу. Импорт из России сейчас составляет около 29% от общего объема импорта (снижение по сравнению с более чем 40% до начала войны в Украине), в то время как экспорт в Россию составляет около 10% от общего объема экспорта.

Казахстан остается членом Евразийского экономического союза и Организации Договора о коллективной безопасности. Однако S&P подчеркивает, что страна подтвердила свою политику нейтралитета, подтверждая приверженность территориальной целостности, включая территориальную целостность Украины. Агентство добавляет: «Мы считаем риск вторичных санкций относительно низким».

Экономический рост, инфляция и внешняя позиция

Ожидается, что экономический рост замедлится с ориентировочных 6,5% в 2025 году до около 4% в 2026–2028 годах, что отражает снижение нефтедобычи, ужесточение условий кредитования и повышение налогов. Тем не менее, ожидается, что рост останется на уровне или выше 4% в среднесрочной перспективе.

Инфляция остается устойчивой проблемой. S&P прогнозирует, что основная инфляция останется высокой в 2026 и, возможно, в 2027 году, прежде чем снизится в 2028–2029 годах, чему будет способствовать жесткая денежно-кредитная политика, сокращение дефицита и замедление роста потребительского кредитования. Высокая инфляция и процентные ставки привели к увеличению отношения государственных процентных выплат к доходам до более чем 10% в 2025–2028 годах, по сравнению с 5% в 2019 году.

Агентство прогнозирует, что снижение расходов и расширение налогообложения приведут к сокращению дефицита бюджета до в среднем 2,3% ВВП в 2026–2029 годах, по сравнению с 3,7% в 2025 году. Однако более низкие цены на нефть, предполагаемые в размере 60 долларов за баррель в 2026 году и 65 долларов в 2027–2029 годах, вероятно, окажут негативное влияние на бюджетные показатели.

Ликвидные активы, как ожидается, стабилизируются на уровне 20–21% ВВП в течение следующих четырех лет. Внешние активы НФК достигли 63,9 миллиарда долларов в 2025 году, чему способствовал сильный инвестиционный доход. В то же время, валовые валютные резервы выросли до 65,4 миллиарда долларов к концу 2025 года, что во многом связано с благоприятными ценами на золото. Около 72% резервов приходится на золото, что подвергает внешнюю позицию колебаниям цен. Несмотря на расширение дефицита текущего счета, прогнозируемого в размере 4,4% ВВП в 2026 году, S&P ожидает, что валовые внешние потребности в финансировании останутся ниже 100% от поступлений текущего счета и резервов.

Структурные реформы и инвестиционные планы

S&P отмечает, что Казахстан продолжает проводить реформы управления и администрирования под руководством президента Касыма-Жомарта Токаева, включая более тесную координацию между правительством и Национальным банком Казахстана (НБК) и более широкое внедрение цифровизации.

Правительство реализует масштабную инвестиционную программу по диверсификации экономики за пределами углеводородов, уделяя особое внимание переработке сырья и развитию инфраструктуры. Ожидается, что инвестиции останутся высокими на уровне около 30% ВВП в течение следующих нескольких лет.

Казахстан также планирует построить несколько атомных электростанций для удовлетворения долгосрочного спроса на электроэнергию. Первая станция, строящаяся российской компанией «Росатом», должна быть завершена в 2035–2036 годах, в то время как вторая станция, вероятно, будет построена Китайской национальной ядерной корпорацией. Стоимость каждой станции оценивается в 14–15 миллиардов долларов.

Банковский сектор и денежно-кредитная политика

S&P считает банковский сектор Казахстана устойчивым, отметив достаточные капитальные буферы, надежную ликвидность и высокую долю основных клиентских депозитов. Усиленный надзор и макропруденциальные меры, как ожидается, замедлят рост потребительского кредитования с 18–20% в 2025 году.

В октябре 2025 года НБК повысил свою ключевую ставку на 150 базисных пунктов до 18% в ответ на инфляционное давление. S&P ожидает, что тенге будет постепенно ослабевать после недавнего укрепления, особенно если процентные ставки начнут снижаться к концу 2026 года.

В целом, S&P отмечает, что значительные фискальные буферы, сильная чистая внешняя кредиторская позиция и продолжающиеся реформы поддерживают суверенные рейтинги Казахстана. В то же время, уязвимости связаны с зависимостью от нефти, геополитическими рисками, связанными с экспортными маршрутами, и высокой инфляцией и затратами на обслуживание долга. 🧐

Смотрите также